Forex Markt Aktien 2013

Die Anatomie des globalen FX-Marktes durch das Objektiv der Triennial-Umfrage 2013. Die Rückkehr im FX-Markt erreichte im April 2013 ein Allzeithoch von 5 3 Billionen pro Tag, ein Anstieg um 35 Prozent gegenüber 2010 Nicht-Händler-Finanzinstituten, darunter auch Kleinere Banken, institutionelle Anleger und Hedgefonds sind in das größte und aktivste Kontrahentensegment gewachsen Die einmalige Kluft zwischen Interhändlern und Kundenhandel ist weg Technologischer Wandel hat die Konnektivität der Teilnehmer erhöht und die Suchkosten gesenkt Ein neues Formular Der heißen Kartoffelhandel hat sich herausgestellt, wo Händler nicht mehr eine exklusive Rolle spielen 1.JEL Klassifikation F31, G12, G15, C42, C82. Dieser Artikel untersucht die Anatomie des globalen Devisen-Devisenmarktes, der auf der Triennial Central Bank Survey 2013 folgt Devisen - und Derivatmarkt-Markt kurzfristig, die Triennale Die Triennale umfasst 53 Länder und stellt die umfassendste Bemühung dar, detaillierte und weltweit konsistente zu sammeln T Informationen über Devisenhandelstätigkeit und Marktstruktur 2.Global FX Umsatz stieg auf 5 3 Billionen pro Tag im Jahr 2013 von 4 0 Billionen im Jahr 2010 Grafik 1 linke Panel Dieser 35 Aufstieg übertraf die 20 Aufstieg von 2007 bis 2010, aber fällt kurz Der starken Zunahme der Vorkrisenperiode 2004-07.Wir studieren die strukturellen Fahrer und Trends hinter den wachsenden FX-Volumina Neue Kontrahenteninformationen, die in der Triennale 2013 gesammelt wurden, liefern ein viel detaillierteres Bild als zuvor von den Handelsmustern des Nicht-Händlers Finanzinstitute wie niederrangige Banken, institutionelle Investoren und Hedgefonds und deren Beitrag zum Umsatz Verbesserte Daten über Ausführungsmethoden ermöglichen es uns, die aktuelle Marktstruktur besser zu beschreiben. Nicht-Händler-Finanzinstitute waren die Haupttreiber von FX Umsatzwachstum in den vergangenen drei Jahren, Bestätigung der Tendenz bei früheren Erhebungen Grafik 1 rechtsbündig Der Interdealer-Markt ist dagegen langsamer geworden und der Handelsvolumen von Nichtfinanzierungen, die vor allem Corporates tatsächlich abgeschlossen sind Diese Trends sind am deutlichsten in den wichtigsten Devisenhandelszentren, London und New York, wo nahezu zwei Drittel aller Geschäfte beteiligt Nicht-Händler finanzielle Gegenparteien. Der Aufstieg in FX Umsatz zwischen 2010 Und 2013 scheint vor allem ein Nebenprodukt der zunehmenden Diversifizierung der internationalen Asset-Portfolios gewesen zu sein, anstatt ein Anstieg des Interesses an der FX als eigenständige Vermögensklasse 3 mit Renditen in fortgeschrittenen Volkswirtschaften auf Rekordtiefs, haben sich die Anleger zunehmend risikoreicher diversifiziert Vermögenswerte wie internationale Aktien oder inländische Emerging Markets Anleihen Im Gegensatz dazu waren die Renditen der Devisenhandelsgeschäfte eng begrenzt und andere quantitative FX-Anlagestrategien waren im Vorfeld der Umfrage 2013 sehr unattraktiv, was darauf hindeutet, dass es unwahrscheinlich war, dass es sich um signifikante Fahrer handelt Des Umsatzes. Der FX-Markt ist weniger dealer-centric, bis zu dem Punkt, wo es nicht mehr eine deutliche inter-d Ealer-only-Markt Ein wichtiger Treiber war die Verbreitung von Prime Brokerage siehe Glossar am Ende des Artikels, so dass kleinere Banken, Hedgefonds und andere Akteure aktiver teilnehmen können Die sich entwickelnde Marktstruktur bietet eine größere Vielfalt von hochfrequenten Händlern , Mit Computern zur Umsetzung von Handelsstrategien in der Millisekunden-Frequenz, um die private Einzelhandel Einzelhandel FX Investor Trading-Kosten sinken weiter, so dass neue Teilnehmer und mehr Strategien profitabel Diese Tendenz begann mit den wichtigsten Währungen und kürzlich erreicht zuvor weniger Flüssigkeit Währungen, vor allem aufstrebende Marktwährungen. Today s Marktstruktur beinhaltet eine aktivere Beteiligung von Nicht-Händler-Finanzinstitute in den Handelsprozess Trading-Aktivität bleibt fragmentiert, aber Aggregator-Plattformen ermöglichen Endbenutzern und Händlern, um eine Vielzahl von Handelsplätzen und Gegenparteien von Ihre Wahl Mit mehr Gegenparteien verbunden mit eac H andere, die Suchkosten sind gesunken und die Geschwindigkeit des Handels hat zugenommen Die traditionelle Marktstruktur, die auf Händler-Kunden-Beziehungen basiert, hat sich einer Handelsnetz-Topologie verliehen, in der Banken und Nichtbanken als Liquiditätsanbieter agieren. Dies ist effektiv eine Form von heißem Kartoffelhandel, aber wo Händler nicht mehr unbedingt im Zentrum sind 4. Im nächsten Abschnitt beginnen wir mit einer Vogelperspektive auf die wichtigsten Fakten, um das Umsatzwachstum von FX seit 2010 zu beleuchten. Dann setzen wir die Handelsmuster der finanziellen Gegenparteien ein Und die jüngsten Veränderungen in der Marktstruktur im Rahmen des Mikroskops Schließlich erforschen wir die zugrunde liegenden Triebfedern der FX-Handelsvolumina zwischen 2010 und 2013 detaillierter. FX Umsatzwachstum ein Blick auf die wichtigsten Fakten. Das Warten auf Währungsmärkte wird zunehmend von Finanzinstituten außerhalb des Händlers dominiert Gemeinschaft andere Finanzinstitute in der Umfrage Terminologie Transaktionen mit Nicht-Händler finanziellen Gegenparteien wuchs um 48 bis 2 8 Billionen pro Tag Im Jahr 2013, von 1 9 Billionen im Jahr 2010 und entfielen etwa zwei Drittel des Anstiegs der Gesamttabelle 1 Diese Nicht-Händler-Finanzinstitute sind sehr heterogen in ihren Handelsmotiven, Mustern und Horizonten Sie gehören niederrangige Banken, institutionelle Investoren, z. B. Pensionskassen und Investmentfonds, Hedgefonds, Hochfrequenzhandels-HFT-Firmen und offiziellen Finanzinstituten, z. B. Zentralbanken oder Staatsfonds. Nicht-Finanzkunden - überwiegend aus Kapitalgesellschaften, aber auch Regierungen und hochverdienende Privatpersonen - entfielen Nur 9 des Umsatzes, das niedrigste Niveau seit Beginn der Triennale im Jahr 1989 Gründe für ihre Schrumpfung sind die schleppende Erholung von der Krise, die geringe grenzüberschreitende Fusions - und Akquisitionstätigkeit und die Senkung der Absicherungsbedürfnisse, da die wichtigsten Währungspaare meist in einem engen Handel gehandelt wurden Reichweite in den vergangenen drei Jahren Ein weiterer wichtiger Faktor ist ein anspruchsvolleres Management von FX-Expositionen durch multinationale Unternehmen Y Zentralisierung ihrer Corporate Treasury-Funktion, die es ermöglicht, dass die Absicherungskosten durch die Netting-Positionen intern reduziert werden. Die sinkende Bedeutung des Inter-Dealer-Trading ist die Kehrseite der wachsenden Rolle der Nicht-Händler-Finanzinstitute Tabelle 1 Die Inter-Dealer-Aktie ist jetzt Bis zu nur 39, viel niedriger als die 63 in den späten 1990er Jahren Der Hauptgrund ist, dass große Handelsbanken net mehr handeln intern Aufgrund der höheren Branchenkonzentration sind Top-Tier-Händler in der Lage, mehr Kunden Trades direkt auf ihre eigenen Bücher zu entsprechen Die Notwendigkeit, Inventur-Ungleichgewichte zu entlasten und das Risiko über den traditionellen Inter-Dealer-Markt zu sichern. Die Triebaktivität seit 2010 ist in gleicher Weise über die Instrumente hinweg gestiegen. Grafik 1 linkes Panel und Tabelle 1 Das war der größte Beitrag zum Umsatzwachstum Für 41 des Umsatzanstiegs Bei 2 05 Billionen pro Tag erreichte der Spothandel fast das gleiche Volumen wie FX Swaps 2 23 Billionen 5 Umsatz in FX OTC-Derivaten wie Forw Ards up 43 und FX-Optionen bis 63 auch stark, wenn auch aus einer niedrigeren Basis 6.Trading von Nicht-Händler-Finanzen unter dem Mikroskop. Non-Dealer Finanzinstitute haben sich die aktivsten Teilnehmer an Devisenmärkten Wer genau sind diese Spieler Was tun Sie handeln und warum handeln sie FX Mit der neuen und körnigeren Beschreibung der Gruppe der Nicht-Händler-Finanz-Kontrahenten in der Triennale 2013 können wir nun diese wichtigen, aber dennoch unbeantworteten Fragen beleuchten. Wer sind die wichtigsten Nicht-Händler-Finanzen Und was handeln sie. Ein erheblicher Teil der Händler-Transaktionen mit Nicht-Händler-Finanzkunden ist mit niederrangigen Banken Während diese nicht berichtenden Banken dazu neigen, kleinere Beträge zu handeln und oder nur sporadisch, insgesamt machen sie etwa ein Viertel des globalen FX-Volumina Tabelle 2 Kleinere Banken engagieren sich nicht in der Markteinführung, sondern dienen meistens als Kunden der großen FX-Handelsbanken. Da sie es schwierig finden, Händler in konkurrenzfähigen quo zu konkurrieren Tes in großen Währungen, konzentrieren sie sich auf das Nischengeschäft und nutzen vor allem ihren konkurrenzfähigen Vorsprung gegenüber den örtlichen Klienten. 7 Wie die Händlern handeln sie ausschliesslich kurzfristige FX-Swaps von weniger als einer Woche, die üblicherweise für kurzfristiges Liquiditätsmanagement eingesetzt werden. Die bedeutendsten Non-Bank-FX-Marktteilnehmer sind professionelle Vermögensverwaltungsgesellschaften, die unter den beiden Etiketten institutionelle Anleger wie zB Investmentfonds, Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften und Hedgefonds erfasst wurden. Die beiden Gruppen entfielen jeweils etwa 11 des Umsatzes Tabelle 2.Institutionelle Anleger unterscheiden sich Von Hedge-Fonds nicht nur in Bezug auf ihre Anlagestile, Horizonte und primäre Handelsmotive, sondern auch die Mischung von Instrumenten, die sie handeln Diese Gegenparteien - auch oft als Echtgeld-Investoren bezeichnet - werden häufig in den Devisenmärkten als Nebenprodukt von Rebalancing-Portfolios umgesetzt Der Kernvermögen, wie z. B. internationale Anleihen und Aktien. Sie standen hinter einem großen Bruchteil des Handelsvolumens in Terminkontrakten 2, die sie in erster Linie zur Absicherung der internationalen Anleihe und in geringerem Maße Eigenkapitalportfolios nutzen. Das Management der Währungsrisiken ist oft passiv und erfordert nur eine periodische Rückstellung der Sicherungsgeschäfte, kann aber auch eine aktivere Form annehmen, die Strategien von Hedgefonds ähnelt 8.Hedge-Fonds sind besonders aktiv in Optionsmärkten, die für 21 der Optionen Volumen Tabelle 2 Optionen bieten ihnen einen bequemen Weg, um Leveraged Positionen zu nehmen, um ihre direktionale Ansichten über Wechselkurs Bewegungen und Volatilität auszudrücken Einige der aktiveren Handel Hedgefonds Und proprietäre Handelsfirmen spezialisieren sich auch auf algorithmische und hochfrequente Strategien in Spot-Märkten Hedge-Fonds waren hinter erheblichen Mengen an Ort und Stelle, mit einem Anteil von 14 und 17 der Gesamtvolumina. FX Handel von offiziellen Sektor Finanzinstitute, wie z. B. zentrale Banken und souveräne Vermögensfonds, trug nur geringfügig weniger als 1 nach dem jüngsten Triennial dat Ein globaler FX-Marktumsatz Dieser kleine Anteil trotzdem können diese Institutionen einen starken Einfluss auf die Preise haben, wenn sie auf dem Markt sind. Nicht-Händler-Finanzen und die Geographie des Devisenhandels. Der Handel von Nicht-Händler-Finanzen wie institutionelle Investoren und Hedge-Fonds konzentriert sich an einigen Standorten, vor allem in London und New York, wo große Händler ihre wichtigsten FX-Tische haben. Tabelle 2 Mit einem Anteil von über 60 des weltweiten Umsatzes sind diese beiden Standorte der Schwerpunkt des Marktes, Nicht-Händler-Finanzkunden übertreffen das mit nicht-finanziellen Kunden um einen Faktor über 10 in diesen Zentren Graph 2 Center Panel, viel höher als in anderen wichtigen Devisenhandel Standorte, zB Singapur, Tokio und Hong Kong SAR Investoren, die besten Trade-Ausführung oft Lieber handeln über Verkauf und Handelspartner sehen Glossar in London oder New York, obwohl diese Investoren können ihren Hauptsitz in anderen Zeitzonen Dies ist, weil Liquidität in der Währung Märkte sind in der Regel am höchsten am Londoner Open und in den überlappenden Stunden von London und New York. Prime Brokerage war ein wichtiger Treiber für die Konzentration des Handels, da solche Arrangements in der Regel über große Investmentbanken in London oder New York Graph 2 richtig angeboten werden Hand-Panel Durch eine Prime-Brokerage-Beziehung mit einem Händler, Non-Dealer-Finanzen Zugang zu institutionellen Plattformen wie Reuters Matching, EBS oder andere elektronische Kommunikationsnetze ECNs und können anonym mit Händler und andere Gegenparteien in der Prime Broker namens Prime - Brokered Trades entfielen 23 des gesamten FX-Volumens im Vereinigten Königreich und den Vereinigten Staaten, gegen durchschnittlich 6 in asiatischen und anderen Devisenhandel Standorten In der Spot, war der Anteil der Prime-Brokered Trades von US-und UK-Händler noch höher, bei 38 Grafik 2 rechte Hand Der Anstieg des elektronischen und algorithmischen Handels trug auch wesentlich zur Konzentration in Zentren bei. Für bestimmte Arten von Algorithmen Handel, Geschwindigkeit Vorteile auf der Millisekunden-Ebene sind kritisch Solche Hochfrequenz-Handel erfordert Co-Standort in der Nähe der wichtigsten Server von elektronischen Plattformen in der Regel in der Nähe von London und in New Jersey. Trading durch Finanzen und den Anstieg der Schwellenländer Währungen Trend zu aktiveren FX-Geschäften durch Nicht-Händler-Finanzinstitute und eine Konzentration in Finanzzentren ist vor allem für Emerging Markets EM-Währungen sichtbar Vor einem Jahrzehnt hat der EM-Devisenhandel überwiegend lokale Kontrahenten auf mindestens einer Seite der Transaktion, zB McCauley und Scatigna 2011, beteiligt Jetzt ist der Handel von EM-Währungen zunehmend offshore Graph 3 linke Panel durchgeführt Es hat sich vor allem nicht-Händler-Finanzen oft Handel aus Finanz-Zentren, die diese Internationalisierung Trend Graph 3 Center Panel getrieben haben. Die Leichtigkeit und Kosten des Handels kleinere Währungen haben Hat sich in diesem Prozess deutlich verbessert Transaktionskosten in EM-Währungen, gemessen durch Bid-Ask-Spreads, Haben sich stetig abgelehnt und konvergiert auf fast das Niveau für entwickelte Währungen Grafik 3 rechtsbündig Da sich die Liquidität in EM-Währungen verbessert hat, haben diese Märkte die Aufmerksamkeit internationaler Investoren angezogen. Natürlich hat dies auch den Anteil der weltweiten EM-Währungen gestärkt Umsatz, von 12 im Jahr 2007 bis 17 im Jahr 2013 Das starke Wachstum ist besonders deutlich im Fall des mexikanischen Peso, dessen Marktanteil jetzt übertrifft, dass von mehreren gut etablierten fortgeschrittenen Wirtschaftswährungen Ein weiterer Fall ist der Renminbi, wo die meisten der 250 Wachstum ist Aufgrund eines Anstiegs im Offshore-Handel China sich auf die Förderung der internationalen Nutzung seiner Währung und eingeführt Offshore-Renminbi CNH im Jahr 2010 Ehlers und Packer 2013 9.Die sich entwickelnde Marktstruktur der Devisenhandel. Die wachsende Beteiligung der Nicht-Händler-Finanzinstitute wurde Erleichtert durch die Verfügbarkeit alternativer elektronischer Plattformen Der FX-Markt der 1990er Jahre war ein zweistufiger Markt, mit dem Inter-Händler m Arket als klar getrennter rasen Dies hat sich geändert Es gibt keinen deutlichen Inter-Händler-Markt mehr, sondern eine Koexistenz von verschiedenen Handelsplätzen, wo auch Nichtbanken aktiv in der Marktwirtschaft tätig sind. In der heutigen Marktstruktur dominiert der elektronische Handel Bevorzugter Handelskanal mit einer Aktie über 50 für alle Kundensegmente Tabelle 3 und steht für alle Instrumente und Investoren weltweit zur Verfügung. Diese marktweiten Präsenz, zusammen mit ihrer langsamen Expansion, deutet darauf hin, dass der elektronische Handel ausgereift ist. Spot ist das Segment mit Bei weitem der höchste Anteil der traditionell geführten Trades bei 64 10 Trotz der Prävalenz des elektronischen Handels ist die Stimme über das Telefon und das Beziehungshandeln in einigen Segmenten beträchtlich. Tabelle 3 Der Voice-Kontakt kann beispielsweise Ratschläge für alternative Auftragsabwicklungsstrategien oder Wege zur Umsetzung einer Handelsidee Es kann auch dazu beitragen, hochfrequente Händler als Gegenpartei zu vermeiden oder die Ausführung in einem belebten Markt zu gewährleisten. Voice r Hat die bevorzugte Ausführungsmethode für komplexere FX-Derivate wie Optionen, bei denen 62 der Geschäfte per Telefon durchgeführt wurden. Die aufkommende Mikrostruktur richtet sich an die Forderungen eines vielfältigeren Marktteilnehmers Nicht-Finanzinstitute bevorzugen meist direkten Kontakt mit ihrer Beziehung Bank, entweder über das Telefon oder über eine Single-Bank-Plattform Finanzkunden sind weniger loyal gegenüber ihrem Händler als Nicht-Finanzen und haben mehr verteilte Handelsmuster Tabelle 3 Sie handeln oft direkt mit Händlern elektronisch zB über Bloomberg Tradebook oder direkte elektronische Preisströme Oder indirekt über Multi-Bank-Plattformen und elektronische Brokerage-Systeme, die bisher die exklusiven Austragungsorte von Inter-Dealer Trading EBS und Reuters Matching waren. Die Verschiebung von einem klar abgegrenzten Inter-Dealer-Markt spiegelt sich in den Ausführungsmethoden Daten in der Triennial On EBS und Reuters Matching, die früher Händler-nur elektronische Plattformen waren, das absolute Volumen der Händler Der Handel mit anderen Finanzkunden ist eigentlich 17 größer als die Volumen zwischen den Händlern Es gibt zwei Hauptgründe für diese Verschiebung Als Reaktion auf den Wettbewerb von Multi-Bank-Plattformen zB FXall, Currenex oder Hotspot eröffneten EBS und Reuters die Hedge-Fonds und Andere Kunden über Prime-Brokerage-Arrangements in den Jahren 2004 und 2005. Diese Plattformen wurden aktive Arenen für proprietäre Handelsfirmen spezialisiert auf Hochfrequenz-Handel Zweitens, aufgrund der erhöhten Konzentration von FX-Flows in einer Handvoll von Großbanken, Top-Tier-Banken konnten Um mehr intern zu fließen Durch die Internalisierung von Trades können sie von der Bid-Ask-Spread profitieren, ohne viel Risiko einzugehen, da die Kompensation der Kundenströme nahezu kontinuierlich erfolgt. Da diese Banken effektiv zu tiefen Liquiditätspools geworden sind, müssen sie das Inventar über traditionelle inter - Händler-Locations ist deutlich reduziert. Der Trend zur Strömungs-Internalisierung hinterlässt seine Spuren in den Daten Traditionelle Inter-Dealer-Locations EBS und R Euters Matching haben ihren Marktanteil schrumpfen 11 Vor drei Jahren haben die Händler 22 ihrer Trades mit anderen Händlern über diese Locations geführt. Dies ist jetzt bis zu 16 Die Flip-Seite ist, dass Händler versuchen, Ströme zu ihren Single-Bank-Plattformen zu gewinnen, um weiter zu profitieren Von der Internalisierung Der Anteil des Händlervolumens auf Single-Bank-Plattformen stieg von 8 im Jahr 2010 auf 14 im Jahr 2013.Untering Treiber von FX Handelsvolumen. Warum hat FX Umsatz stark in den letzten drei Jahren auf mehr als 5 Billionen im April dieses Jahres Wir haben Erforschen nun mögliche Faktoren hinter dem Anstieg der FX-Handelsvolumina im Detail, sowohl aus einer Makro - als auch aus einer Mikroperspektive. Bei der Auslegung der Triennale 2013 ist zu berücksichtigen, dass der Erhebungsmonat wohl der aktivste Zeitraum des FX-Handels war Jemals aufgezeichnet Die geldpolitische Regime-Verschiebung durch die Bank von Japan Anfang April löste eine Phase von außergewöhnlich hohen Umsatz über Asset-Klassen In den folgenden Monaten, der Anstieg der Yen-Handel Par Tausend umgekehrt Bech und Sobrun 2013 Ohne diesen Effekt wäre der FX-Umsatz wahrscheinlich noch um etwa 25 12 gewachsen. Daher müssen wir aus diesem Szenario aus Gründen des Wachstums der FX-Volumina hinausschauen. Um ein besseres Verständnis der Fahrer zu erzielen FX-Volumina zwischen 2010 und 2013 ist es wichtig, die Handelsmotive der Nicht-Händler-Finanzen genauer zu betrachten, die zu den dominierenden Akteuren gewachsen sind. Eine Möglichkeit ist, dass der FX-Umsatz aufgrund des wachsenden Zinses an FX als eigener Vermögenswert stieg Klasse ist, dass das Handelsvolumen in den Devisenmärkten als Nebenprodukt internationaler Portfolioinvestitionen in andere Assetklassen wuchs. Es ist auch relevant, die Auswirkungen der sich entwickelnden Marktstruktur zu ermitteln, die durch eine verstärkte Beteiligung von Nicht-Händler-Finanzinstituten gekennzeichnet ist Diversity und niedrigere Suchkosten. FX als Asset-Klasse vs internationale Portfolio-Diversifizierung. Market-Teilnehmer in der Regel sehen FX als Asset-Klasse in seinem eigenen ri Ght Um die Gewinnchancen zu nutzen, sehen Währungshedge-Fonds und Overlay-Manager das Glossar zum Beispiel häufig auf quantitative Strategien, die den gleichzeitigen Kauf und Verkauf von mehreren Währungen beinhalten, zB Menkhoff et al 2012. Der beliebteste und bekannteste ist der Carry-Trade, der sucht Um Zinsdifferenzen in einer Reihe von Ländern zu nutzen Eine weitere populäre Strategie ist der Momentum-Handel, eine Wette auf die Fortsetzung der Wechselkurstrends Eine weniger bekannte Wertstrategie beinhaltet den Kauf von Währungen, die als unterbewertet angesehen werden und verkauft werden, die als überbewertet angesehen werden, wo der fundamentale Wert ist Kann z. B. durch ein langjähriges Gleichgewichtskonzept wie Kaufkraftparität bestimmt werden. So viele einfache Strategien sind seit einiger Zeit rentabel Grafik 4 linkes Panel, das neue Marktteilnehmer in den Markt zieht. Insbesondere der Carry-Trade lieferte Investoren mit Attraktive und nicht sehr volatile Erträge im Vorfeld der Krise Die 2004 und 2007 Umfragen al So berichtet, dass Umsatzwachstum weitgehend die Aktivität der Investoren, die in solchen Strategien Galati und Melvin 2004, Galati und Heath 2007.Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass quantitative FX-Strategien waren die wichtigsten Treiber für Umsatzwachstum diesmal Zinsdifferenzen sind geschrumpft, Da viele Zentralbanken die Geldpolitik beeinträchtigen Die wichtigsten Wechselkurse, die meistens in einem engen Bereich gehandelt werden, zeichnen sich durch vorübergehende Schwankungen und plötzliche politische Maßnahmen aus, z. B. während der europäischen Staatsschuldenkrise, die sich unter diesen Bedingungen auch nicht eng umgesetzt haben Grafik 4 linkes Panel Infolgedessen erlitten Währungs-Hedge-Fonds in diesem Zeitraum erhebliche Abflüsse Graph 4 rechts-Panel, mit einigen Fonds aus dem Geschäft 13. Eine überzeugende Erklärung für die stärkere FX-Aktivität von Nicht-Händler-Finanzen ist der Anstieg In der internationalen Diversifikation von Asset-Portfolios, Auslösen des Devisenhandels als Nebenprodukt Über die pa In den vergangenen drei Jahren haben die Anleihen Anleger mit attraktiven Renditen und Schwellenmarktanleihen gespendet, während die Emission in risikoreicheren Anleihemarktsegmenten z. B. inländische Währungsanleihen ansteigt. Dies führte nicht nur dazu, dass die FX in größeren Mengen gehandelt und die Portfolios neu ausbalanciert werden musste Häufiger, aber es ging auch Hand in Hand mit einer größeren Nachfrage nach Absicherung von Währungsrisiken Unter den Währungen der fortgeschrittenen Volkswirtschaften nahm der FX-Umsatz am stärksten für Länder auf, die auch erhebliche Aktienkurssteigerungen verzeichneten 14 Im Falle von Schwellenländern ist der Umsatz vor allem der Umsatz In Währungen erhöht, in denen lokale Anleihenmarktinvestitionen attraktive Renditen bot Graph 5 linkes Panel In der Tat war für diese Währungen die Beteiligung von Hedgefonds besonders stark Graph 5 Center Panel. Eine neue Form von Hot Potato Trading. Faktoren auf der Mikroebene haben Auch dazu beigetragen, das Wachstum der FX-Volumen in den letzten Jahren Erstens, eine größere Vielfalt und Beteiligung der Nicht-Händler mar Die Teilnehmer haben den Spielraum für mehr Gewinne aus dem zweiten Handel erhöht, ein Anstieg der Konnektivität zwischen den verschiedenen Spielern hat zu einem deutlichen Rückgang der Suchkosten geführt und drittens hat sich die Handelsgeschwindigkeit aufgrund einer Verbreitung von computerisierten algorithmischen Strategien erhöht Jahre haben eine größere Vielfalt von Teilnehmern gesehen, die im globalen FX-Markt tätig sind Neue Arten von Teilnehmern, wie zB Einzelhandelsanleger, Kasten, Hochfrequenzhandelsunternehmen und kleinere Regionalbanken, zB in Schwellenländern, stärkere Aktivität durch heterogene Akteure erweitert die Universum von Handelsmotiven und erweitert Investitionshorizonte, Faktoren, die mit mehr Spielraum für den Handel von Banerjee und Kremer 2010 verbunden sind. Handel mit dem Devisenmarkt. In den späten 1990er Jahren war der Devisenhandel vor allem der Bereich der großen Konzerne und Finanzinstitute Banken belasteten kleinen Einzelhandel Investoren unerschwinglich hohe Transaktionskosten, da ihre Trades als zu klein betrachtet wurden, um wirtschaftlich zu sein Interessant interessant Dies änderte sich, wenn Einzelhandelsorientierte Plattformen wie zB FXCM und OANDA im Jahr 2000 Online-Margin-Brokerage-Konten an private Investoren anboten, um die Preise von Großbanken und EBS zu strömen. Ihr Geschäftsmodell bestand darin, viele kleine Trades zusammen zu bündeln und sie in den inter - Händler-Markt Mit Handelsgrößen jetzt viel größer, waren die Händler bereit, Liquidität zu solchen Einzelhandelsaggregatoren zu attraktiven Preisen zur Verfügung zu stellen. Retail FX Handel ist seitdem schnell gewachsen Neue Pannen, die in der Triennial 2013 gesammelt wurden, zeigen, dass Einzelhandelshandel für 3 5 und 3 8 der Gesamtmenge entfielen Und Spot-Umsatz, bzw. Die größten Einzelhandelsvolumina in absoluten Zahlen sind in den Vereinigten Staaten und Japan Das heißt, Japan, die ein sehr aktives Einzelhandelssegment hat, ist eindeutig am größten Graph Ein linkes Panel Im April 2013, Einzelhandel in Japan entfielen 10 und 19 von insgesamt und vor Ort, bzw. Einzelhandelsinvestoren unterscheiden sich von institutionellen Investoren in ihren Devisenhandelsmustern Sie tendieren zum Handel Direkt in relativ illiquiden Währungspaaren anstatt über eine Fahrzeugwährung Graph A rechts-Panel. Die Einzelhandelszahlen in der Triennale 2013 sind niedriger als die Ebene King und Rime 2010 berichtet auf Anekdotische Beweise Durch Design, die Triennale nur erfasst Einzelhandel, dass Letztlich am Ende mit Händlern direkt oder indirekt durch Einzelhandelsaggregatoren Trades, die auf der Plattform verinnerlicht werden, werden nicht erfasst. Dennoch ist dies wohl kein großes Problem, da der Umfang der Internalisierung auf Retail-Plattformen begrenzt ist. Die Grenzen des Einzelhandels werden auch immer verschwommen. Regulatorische Änderungen Z. B. Hebelgrenzen für Margin-Brokerage-Konten für Privatanleger in Ländern wie den USA haben das Wachstum im Einzelhandelssegment verlangsamt und einige Plattformen dazu veranlasst, sich auf professionelle Investoren zu zielen, z. B. kleine Hedge-Fonds. Darüber hinaus kehren die jüngsten Armen auf populäre Strategien zurück Impuls - und Trading-Trades, deuten darauf hin, dass das Wachstum im Retail-Segment h Ave verlangsamt. Zum Beispiel, um einen Carry-Trade zu führen, gehen sie lange in NZD JPY, anstatt eine lange Position in NZD USD und eine Short-Position in JPY USD Internalisierung ist entscheidend für große Händler in großen Paaren, wo interne Netze sein kann So hoch wie 75-85 Aber der Umfang der Internalisierung ist für Retail-Plattformen mit kleineren Strömen begrenzt, überwiegend in kleineren Währungen Berichte zeigen, dass auch ein flüssiges Paar wie GBP USD ein Internalisierungsverhältnis von 15-20 hat, was darauf hindeutet, dass der Umfang der Internalisierung In z. B. JPY ZAR ist viel niedriger Das heißt, Internalisierungsquoten können sich stark über Einzelhandelsplattformen und Jurisdiktionen unterscheiden, sind aber unwahrscheinlich, dass sie 50 überschreiten. Die fragmentierte Struktur, die nach dem Ende des Interhändlermarktes als Hauptpool der Liquidität entstand, könnte potenziell sein Schädigen den Handelseffizienz durch die Erhöhung der Suchkosten und die Verschärfung der negativen Auswahlprobleme. Eine der bedeutendsten Innovationen, um dies zu verhindern, ist die Verbreitung von Liq Gültigkeitsaggregation Diese neue Form der Aggregation verknüpft effektiv verschiedene Liquiditätspools über Algorithmen, die den Auftrag an einen bevorzugten Ort richten, z. B. denjenigen mit den niedrigsten Handelskosten. Außerdem können Marktteilnehmer bevorzugte Gegenparteien auswählen und aus welchen Liquiditätsanbietern sowohl Händler als auch Nichts wählen - dealers, um Preis-Anführungszeichen zu erhalten Dies deutet darauf hin, dass die Suchkosten, ein herausragendes Merkmal der OTC-Märkte Duffie 2012, deutlich gesunken sind. Die weit verbreitete Nutzung von algorithmischen Techniken und Auftragsausführungsstrategien ermöglicht es, das Risiko zu riskieren, schneller und unter den Marktteilnehmern während des gesamten Netzwerk von verbundenen Orten und Gegenparteien Die Eröffnung von EBS und Reuters an Nicht-Händler über Prime-Brokerage-Vereinbarungen war ein wichtiger Katalysator, aber heute bieten alle Plattformen Möglichkeiten, um computergenerierten Handel zu verbinden. Im Zeitraum 2007-13 wuchs der algorithmische Handel bei EBS 28 bis 68 der Bände Graph 5 rechts-Panel. Weiterhin, Nicht-Händler-Finanzinstitute a Zunehmend in der Bereitstellung von Liquidität engagiert, da die Leichtigkeit der Anpassung der Arten von Gegenparteienverbindungen die Exposition gegenüber einem nachteiligen Auswahlrisiko verringert. Infolgedessen kann ein gegebenes Ungleichgewicht gegen die Anführungszeichen von Liquiditätsanbietern, sowohl Händlern als auch Nicht-Händlern, abgestimmt werden Schneller durch das Netzwerk von Handelsplätzen über Algorithmen Dies hat die Geschwindigkeit des Handels erhöht und ist effektiv eine neue Form des heißen Kartoffelhandels, aber nicht mehr mit nur Händlern im Zentrum. Algorithmischen Handel ist wesentlich für die Effizienz dieses Prozesses und Hat sich bei Händlern und Endbenutzern gleichermaßen bewährt. Es ist jedoch wichtig, algorithmisch vom Hochfrequenzhandel zu unterscheiden. HFT, eine Untergruppe, die durch extrem kurze Halteperioden auf Millisekundenhöhe gekennzeichnet ist, und eine beträchtliche Anzahl von Trades, die oft kurz nach der Einreichung zB Märkte aufgehoben werden Ausschuss 2011 EBS schätzt, dass rund 30-35 des Volumens auf seiner Handelsplattform HFT-getriebene HFT-Strategien können beide exp Erlangen winzige, kurzlebige Preisdiskrepanzen und bieten Liquidität bei sehr hoher Frequenz, die von der Bid-Ask-Spread profitiert. Geschwindigkeit ist entscheidend, und da der Wettbewerb unter den HFT-Firmen zugenommen hat, sind zusätzliche Gewinne aus der schnellen Verminderung 15 Es ist also unwahrscheinlich, dass HFT hat War ein wichtiger Treiber für Umsatzwachstum seit 2010 16.Trading-Aktivität auf dem Devisenmarkt erreichte ein Allzeithoch von 5 3 Billionen im April 2013, 35 höher als im Jahr 2010 Die Ergebnisse der Triennial-Umfrage 2013 bestätigen einen Trend auf dem Markt Bereits in früheren Erhebungen gesehen, eine wachsende Rolle der Nicht-Händler-Finanzinstitute kleinere Banken, institutionelle Investoren und Hedge-Fonds zweitens, eine weitere Internationalisierung des Devisenhandels und gleichzeitig eine steigende Konzentration in den Finanzplätzen und schließlich eine sich schnell entwickelnde Marktstruktur, die durch technologische Innovationen angetrieben wird, die den unterschiedlichen Handelsbedürfnissen der Marktteilnehmer gerecht werden. Neue und mehr körnige Ausfälle in der 2013 Triennial erlauben eine detailliertere Analyse dieser Entwicklungen Mit detaillierteren Informationen über Nicht-Händler-Finanzinstitute können die Verknüpfungen zwischen ihren Handelsmotiven und dem Umsatzwachstum von FX besser verstanden werden. Die einst klare, zweistufige Struktur des Marktes mit getrennten Inter-Dealer - und Kundensegmenten gibt es nicht mehr. Gleichzeitig ist die Anzahl der Möglichkeiten, die die verschiedenen Marktteilnehmer miteinander vernetzen können, deutlich gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Suchkosten und die Handelskosten erheblich reduziert werden. Damit ist der Weg für die Finanzkunden geworden Liquiditätsanbieter neben Händlern Die Finanzkunden tragen damit nicht nur durch ihre Anlageentscheidungen zu einem erhöhten Volumen bei, sondern auch durch die Teilnahme an einem neuen Hot-Kartoffel-Handelsprozess, bei dem die Händler keine exklusive Rolle mehr spielen. Banerjee, S und I Kremer 2010 Unstimmigkeit und Lernen dynamische Muster des Handels, Journal of Finance Nr. 65 4, S. 1269-1302.Buch, M und J Sobrun 2 013 FX Markttrends vor, zwischen und darüber hinaus Triennale Umfragen, BIZ Quartalsbericht Dezember. Duffie, D 2012 Dunkle Märkte Vermögenspreise und Informationsübertragung im Freiverkehrsmarkt Princeton University Press. Ehlers, T und F Packer 2013 FX und Derivatmärkte In aufstrebenden Volkswirtschaften und der Internationalisierung ihrer Währungen, BIZ-Quartalsbericht Dezember. Kroencke, T, F Schindler und A Schrimpf 2013 Internationale Diversifikation profitiert mit Devisen-Investment-Stilen, Review of Finance in Kürze. Lyons, R 1997 Ein gleichzeitiges Handelsmodell der ausländischen exchange hot potato , Journal of International Economics no 42, pp 275-98.Markets Committee 2011 High frequency trading in the foreign exchange market BIS, Basel, September. 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Buy-side Market participants that act as a customer of the dealer This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communicat ions network ECN A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading HFT An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons HFT is a subset of algorithmic trading. Liquidity aggregator Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providers pools simultaneously Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collate ral and settling with a single entity. Reporting dealer A bank that is active as a market-maker by offering to buy or sell contracts and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers individuals and smaller institutions and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers.1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payn e, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway.2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter OTC and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse.3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class This is reflected in the number of products offered by majo r banks to institutional and retail investors Secmen 2012 , Pojarliev and Levich 2012.4 The term hot potato trading was coined by Lyons 1997 and described the passing of currency inventory imbalances due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies around the inter-dealer market.5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions.6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 see below almost half of the options traded that month were linked to JPY USD At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover.7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it often referred to as white-labelling to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers.8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers see eg Pojarliev and Levich 2012 Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments.9 Non-financial customers still play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers institutional investors and hedge funds accounted for only 9.10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic.11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes Graph 5 right-hand panel , which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume.12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc.13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013.14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013 Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013.15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue.16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years In this process, major H FT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. Deutsche, UBS top forex banks by market share in 2013 Greenwich survey. NEW YORK Deutsche Bank, UBS, Citigroup, and Barclays continued their dominance of the global foreign exchange market in 2013, garnering 46 7 percent of top-tier customer trading volume, financial services research firm Greenwich Associates said on Wednesday. The four banks share grew six percentage points from 2012 as the 5 3 trillion currency market continued to move toward a primarily electronic marketplace In the United States, the four dealer banks had an aggregate market share of close to 53 percent last year, up from about 42 percent in 2012.The biggest beneficiaries of the shift into electronic trading were banks with the best trading platforms, Greenwich said. In general, it is the biggest banks that are able to afford the sizable investments needed to build, deploy and maintain these sophisticated platforms, Greenwich Associates consultant Peter D Amario said in the report. Deutsche Bank was the top FX bank last year, capturing 12 4 percent of the market UBS came in second with 12 1 percent Citi had 11 7 percent Barclays 10 5 percent, with J P Morgan rounding out the top five banks, with a 6 2 percent share of the market. The report also showed that global FX trading volume grew 14 percent last year, with strong growth posted in Europe and Japan Global growth was driven largely by an increase in trading activity among financial institutions, which rose 18 percent. Financial institutions also stepped up their usage of electronic platforms to 77 percent, up three percentage points from 2012, while retail aggregators upped the share of their own business done through electronic systems to 98 percent from 93 percent. The increase in trading volume in emerging market currencies contributed to the continued growth of electronic trading In 2013, the average share of emerging market currency cash trading volume executed electronically rose to 56 percent last year from 52 percent in 2012.Electronic FX volumes are also getting a boost from currency options, which are often traded through single-dealer platforms that customize trades for clients The share of global FX market participants trading currency options electronically increased four percentage points to 28 percent last year. Reporting by Gertrude Chavez-Dreyfuss Editing by Dan Grebler. Next In Business News. Reuters is the news and media division of Thomson Reuters Thomson Reuters is the world s largest international multimedia news agency, providing investing news, world news, business news, technology news, headline news, small business news, news alerts, personal finance, stock market, and mutual funds information available on video, mobile, and interactive television platforms Learn more about Thomson Reuters products. Information, analytics and exclusive news on financial markets - delivered in an intuitive desktop and mobile interface. Everything you need to empower your workflow and enhance your enterprise data management. Screen for heightened risk individual and entities globally to help uncover hidden risks in business relationships and human networks. Build the strongest argument relying on authoritative content, attorney-editor expertise, and industry defining technology. The most comprehensive soluti on to manage all your complex and ever-expanding tax and compliance needs. The industry leader for online information for tax, accounting and finance professionals. Deutsche, UBS top forex banks by market share in 2013 - Greenwich survey. NEW YORK, March 5 Deutsche Bank, UBS, Citigroup, and Barclays continued their dominance of the global foreign exchange market in 2013, garnering 46 7 percent of top-tier customer trading volume, financial services research firm Greenwich Associates said on Wednesday. The four banks share grew six percentage points from 2012 as the 5 3 trillion currency market continued to move toward a primarily electronic marketplace In the United States, the four dealer banks had an aggregate market share of close to 53 percent last year, up from about 42 percent in 2012.The biggest beneficiaries of the shift into electronic trading were banks with the best trading platforms, Greenwich said. In general, it is the biggest banks that are able to afford the sizable investments needed to build, deploy and maintain these sophisticated platforms, Greenwich Associates consultant Peter D Amario said in the report. Deutsche Bank was the top FX bank last year, capturing 12 4 percent of the market UBS came in second with 12 1 percent Citi had 11 7 percent Barclays 10 5 percent, with J P Morgan rounding out the top five banks, with a 6 2 percent share of the market. The report also showed that global FX trading volume grew 14 percent last year, with strong growth posted in Europe and Japan Global growth was driven largely by an increase in trading activity among financial institutions, which rose 18 percent. Financial institutions also stepped up their usage of electronic platforms to 77 percent, up three percentage points from 2012, while retail aggregators upped the share of their own business done through electronic systems to 98 percent from 93 percent. The increase in trading volume in emerging market currencies contributed to the continued growth of electronic trading In 2013, the average share of emerging market currency cash trading volume executed electronically rose to 56 percent last year from 52 percent in 2012.Electronic FX volumes are also getting a boost from currency options, which are often traded through single-dealer platforms that customize trades for clients The share of global FX market participants trading currency options electronically increased four percentage points to 28 percent last year. Next In Funds News. Reuters is the news and media division of Thomson Reuters Thomson Reuters is the world s largest international multimedia news agency, providing investing news, world news, business news, technology news, headline news, small business news, news alerts, personal finance, stock market, and mutual funds information available on video, mobile, and interactive television platforms Learn more about Thomson Reuters products. Information, analyti cs and exclusive news on financial markets - delivered in an intuitive desktop and mobile interface. Everything you need to empower your workflow and enhance your enterprise data management. Screen for heightened risk individual and entities globally to help uncover hidden risks in business relationships and human networks. Build the strongest argument relying on authoritative content, attorney-editor expertise, and industry defining technology. The most comprehensive solution to manage all your complex and ever-expanding tax and compliance needs. 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